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青青在线紫光股份(000938):公司中标中国联通城域网设备 运营商市场突破可期
靓号回收网 日期:2020-07-28

事件

    近日,中国联通官方消息显示,其2020 年智能城域网核心汇聚设备以及接入设备集中采购招标工作已经完成,此次招标总金额超过20 亿元,从中标结果来看,新华三成功入围。

    简评

    1、运营商市场突破逻辑正在兑现。

    此前,我们反复强调公司旗下新华三未来的增量市场之一就是运营商市场。新华三传统上系国内企业级ICT 设备龙头,在运营商市场份额一直较低,但公司的交换机、路由器、服务器、网络安全产品在国内均具备很强的竞争力,也是运营商需要的产品。

    公司在中国联通智能城域网核心汇聚设备以及接入设备集中采购中实现突破,其中在核心汇聚层设备的三个标包中均获得第三名,份额仅次于华为、中兴通讯,在接入设备标包1 的采购中,获得第四名,位列华为、中兴通讯、烽火通信之后。

    我们认为,新华三的本次中标具有战略意义,也是前期逻辑的兑现。虽然报价相对较低,靓号回收网,但作为新进入者,低价策略也属正常,且在新建过程中低价拿份额历来普遍,未来可以将本次份额变成将来的存量份额,这样可以在网络扩容中获得较好的利润。

    2、公司在激烈竞争中脱颖而出,彰显核心竞争力。

    据了解,5G 所需的“高速率”、“大连接”、“高可靠”、“低时延”

    以及“网络切片”都对承载网络提出更高要求,传统的逐级汇聚型城域网络架构已经无法满足5G 的要求。因此,此前,中国联通为了验证新型智能城域网对5G 业务和政企、家宽业务的承载效果,联合思科、华为、中兴通讯、新华三等6 家厂商在10 个省份开展了智能城域网的外场试点工程。

    本次新华三成功中标,且在核心汇聚层设备的前两个标包中均成为三家中标企业中的一家,在核心汇聚层设备标包3 及接入设备标包1 中成为四家中标企业中的一家,在6 家联合试点公司中 脱颖而出,彰显了公司的竞争力。尤其是核心汇聚层设备标包1 和标包2 所需的设备为MR1 设备240 台(设备容量≥25.6Tbps),MR2 设备470 台(设备容量≥12.8Tbps),第一靓号网,MR3 设备740 台(设备容量≥6.4Tbps),这些大容量设备对技术的要求更高。我们认为,本次中标给公司在5G 周期进一步突破全球运营商市场奠定了坚实基础。

    我们预计,未来2 年左右,紫光股份来自运营商的收入贡献有望从2018 的不足10%提升至20%-30%,靓号网,且由于突破点是路由器、交换机,以及自有品牌服务器也已打开运营商市场,毛利率也有望提升。但需要特别说明的是,公司为了打开运营商市场,尤其在存量份额低、对手技术能力强背景下,初期只能更多依靠低价,因此初期会影响毛利率,但预计随着未来2 年设备的扩容,以及份额得到提升与巩固,公司的毛利率有提升空间。

    3、公司2019 年开始发力海外市场,未来可期。

    2019 年,新华三开始以H3C 品牌加速海外市场的扩张与覆盖,在马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦及日本等7 个国家设立海外分支机构,借助“一带一路”等国家政策机遇,积极与当地合作伙伴合作服务全球客户的数字化转型。除七大分支机构外,新华三在海外市场稳步构建起了完善的销售网络和服务体系,靓号回收网,业务范围覆盖全球100 多个国家和地区,全球网上运行设备总量超过5000 万台,在亚非欧9 个国家建立了备件中心,配合服务合作伙伴能够为东京、新加坡、曼谷、莫斯科等20 多个城市提供基于ICT 设备的全生命周期的服务业务。我们预计到2020 年,新华三海外分支机构将覆盖超过30 个国家和地区,到2021-2022年,公司有望将海外营收占比从目前的7%提升至20%,同时带动公司毛利率上行。

    4、全球云计算投资回暖,疫情带动线上消费,公司有望受益。

    企业上云是大势所趋,云计算采用虚拟化技术大幅提高服务器、存储的利用率,具有弹性配置、按需服务、价格低廉、运维简单等优势。2018 年,全球公有云基础设施支出占比企业IT 基础设施总支出达到32%,同比提升4pct,预计2020 年该比例将达到35%,如果叠加私有云,该比例有望达到53%。

    中国云计算发展水平较北美仍有较大差距,提升空间大。对标龙头云厂商,阿里云收入为AWS 的1/7-1/8,而从服务器保有量看,阿里、腾讯仅为亚马逊的1/4 左右。我们认为,美国和中国为全球IT 和互联网的两极,中国云计算起步虽晚于美国,但发展更快,且具备和美国相当体量的IT 和互联网环境,中国势必将成为全球云计算发展的第二极,尤其IaaS 领域,2022 年中国有望占比全球20%。公司作为云计算ICT 设备核心供应商,可以提供从服务器、交换机、路由器、云计算安全设备到云计算软件及系统综合解决方案,有望充分受益云计算发展。IDC 数据显示,公司旗下新华三2019 年上半年获得中国数据中心交换机市场40.8%的份额,位列第一,2019 年,新华三在刀片服务器(针对混合IT、大数据、人工智能等场景推出)市场的销售额、销售量占比分别为43%、35%,其中,第四季度销售额占比高达51%,销售量占比也增至44%,双获市场第一。

    2019 年二季度以来,北美云厂商Capex 整体延续回暖态势,其中全球云巨头AMAZON最为显著,2019Q3、2019Q4

    Capex 同比增长40.13%、42.30%。 我们认为,中国云厂商今年投资也将增加,而中国移动也高调切入云计算领域,计划三年投资千亿级别,给云计算基础设施投资注入新动力。此外,新冠疫情带来的云通信、在线办公、在线教育、在线娱乐需求进一步激发了云计算需求,近期阿里、腾讯也纷纷扩容,这些都有望带动对服务器、交换机、路由器等的需求。IDC 数据显示:2019Q2 全球服务器出货量269 万台,同比下滑9.3%,但2019Q3 起,逐步恢复,2019Q4 出货量近340 万台,同比增长13.5%。虽然疫情也可能导致短期开工率低,企业数字化需求低迷,甚至云计算市场需求不及预期,但我们认为这更多是短期影响,今年下半年有望逐步修复。

    5、盈利预测与评级:考虑到公司2019-2020 年处于布局突破阶段,费用相对较高,叠加疫情影响,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为18.15 亿元、21.63 亿元、26.35 亿元,EPS 分别为0.89元、1.06 元、1.29 元,对应PE 分别为41X、34X、28X。我们认为,公司近三年平均PE(TTM)为42.93 倍,上市以来平均PE(TTM)为113.33 倍,而浪潮信息与中科曙光2020 年Wind 一致预期PE 分别为41X、54X,因此我们维持公司“增持”评级。但站在中长期的视角来看,我们认为公司目标市值可以达到1000-1500 亿元。

    6、风险提示:疫情影响一季报;公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化、全球疫情影响等带来的系统性风险等。

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